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原油凛冬将至 暖春何时到来?

 英国帝国理工大学硕士毕业,现任东海期货能源化工研究员。主要负责原油,PTA等能源化工品种的研究分析工作,擅长综合分析把握国内外市场动向,深入产业链上下游研究。

  核心观点

  .总体而言,油市的主要矛盾并未发生改变,仍旧集中在供应端。

  .从沙特政府的角度看,维持OPEC原油供应稳定才是其追求的主要目标。

  .从整个中东的供需平衡表角度看,100-120万桶/日的供应缩减或称为后期油价上行的主要推动因素。

  .在供需再平衡改善,伊朗问题导致供应短缺的大前提下,油价深跌的空间有限。

  10月17日,受到EIA报告利空的影响,油价下跌,WTI跌2.17报69.75;布油跌1.36报80.05。SC1812合约跌8.2报557.1元/桶,夜盘收跌7.5报549.6元/桶。特朗普政府力图在中期选举之前控制油价,近期俄罗斯天然气工业石油公司也放出消息表示该国政府不再限制本地产油商增产。贸易战引发需求恐慌叠加美国炼厂的季节性检修使得油价出现松动,油市前路似乎又变得不明朗起来。伴随着气温的下降,冬天的脚步临近,但原油市场可能正如英国诗人雪莱在《西风颂》中所言,凛冬将至,而后却会迎来暖春。

  一,供应:不确定性支撑油价

  总体而言,油市的主要矛盾并未发生改变,仍旧集中在供应端。观察全球投资基金的多头动向不难发现,只要供应端传出偏紧的消息,多头持仓定会有较为亮眼的表现。在美国供应较为稳定,同时运输瓶颈限制其进一步大幅增长的前提下,从中东的角度分析,当前的供应并非近期消息所宣称的那么乐观,反而存在较大不确定性,给未来油价提供了强有力的支撑。

  中东层面上看,根据政治立场的不同我们重点关注伊朗和沙特这两个产油大国。由什叶派主导的伊朗与信奉逊尼派的沙特背后政治势力盘根错节,政治立场的不同也对其原油出口造成了很大影响。就伊朗而言,11月美国将正式启动对其制裁,尽管伊朗政府态度强硬,但从近期该国的出口情况来看,根据OPEC最新月报,伊朗的原油产量由之前的359.7万桶/天下降至344.7万桶/天,与EIA预测数据基本一致。另外,在出口方面,根据综合信息源数据,伊朗的原油出口目前已下降60万桶/天至168万桶/天。此前美国曾宣称要将“伊朗的原油出口降为0”,从伊朗油主要买家的近期态度上看,48%的伊朗原油出口至中国与印度,因此在对未来伊朗的供应预测上需要重点关注这两个国家的态度。中国9月份从伊朗的进口量降低至36.4万桶/天,这也是2015年9月以来的最低值,印度方面则降低至50万桶/天。近期各国订单的取消是的伊朗出口下降幅度快于产量。回顾2011年开始至今的伊朗原油供应情况,可见其对美国制裁效果反应非常敏感。

  因此,对比前几次美伊冲突的后续制裁情况,我们认为,由此带来100万桶/天的供应缺口并非无稽之谈。

李婉莹:原油凛冬将至,暖春何时到来?| 市场解读
李婉莹:原油凛冬将至,暖春何时到来?| 市场解读

  制裁伊朗由此引来了后续问题,100万桶/天的缺口由谁来补足?投资者将目光锁定在拥有欧佩克大部分剩余产能的沙特。沙特轻质原油与伊朗轻质油具有相互替代性,一直以来也是作为竞品与伊朗竞争市场占有权。现在的问题在于,沙特是否愿意或者能够提供足够的原油来弥补这个大窟窿。从生产能力来看,根据EIA数据,欧佩克的剩余生产能力平均160万桶/天,而 2019年可能继续降至130万桶/天,对比2007-2017这十年下降接近80万桶/天。沙特现役油田与俄罗斯的情况相似,政府为了保证可持续发展,并不太可能选择长时间满负荷运行,换言之,沙特并不具有足够的备用产能来弥补供应短缺。另外,从沙特政府的角度看,维持OPEC原油供应稳定才是其追求的主要目标。当前的油价在OPEC经过一年多的减产努力下才实现75-80美金/桶的稳定水平,上次会议中也透露OPEC组织将“有序增产”而非进行“失控生产”。2018年伴随着油价复苏,OPEC成员国的原油出口创汇达到了一个新高度,显然大部分国家并不愿意打破平衡。近期沙特籍记者卡舒吉前往沙特驻土耳其伊斯坦布尔领事馆办理相关手续后神秘失踪引发国际关注,美国态度捉摸不定,沙特阿拉伯表示,该国将会对有关卡舒吉案的任何行动进行报复,地缘政治氛围紧张也可能成为沙特不增产的借口之一。

在这里,我们重点分析了伊朗和沙特的原油供应情况,其实,不仅伊朗可能将面临100万桶/天的出口缩减,委内瑞拉这个传统的产油大国由于自身经济以及社会问题主动减产也不容忽视,预计今年年底该国出口可能继续降低40万桶/日至90万桶/日。

  在这里,我们重点分析了伊朗和沙特的原油供应情况,其实,不仅伊朗可能将面临100万桶/天的出口缩减,委内瑞拉这个传统的产油大国由于自身经济以及社会问题主动减产也不容忽视,预计今年年底该国出口可能继续降低40万桶/日至90万桶/日。

  所以,从整个中东的供需平衡表角度看,100-120万桶/日的供应缩减或称为后期油价上行的主要推动因素。

  二,需求:不应过度悲观

  近期伴随着油价的复苏,有观点认为过高的油价不利于经济增长,同时中美贸易摩擦也加剧了全球投资者的恐慌情绪。IEA与OPEC相应下调了未来两年的原油需求预期。诚然,原油消费与经济大环境具有高度的正相关性,但是这一点仅仅能够证明原油消费的增长速度放缓,而非整体出现回落。以印度,中国为代表的新兴市场国家成为需求增速的原动力。以印度为例,印度石油公司执行董事Partha Ghosh表示到2040年,印度的原油需求将增长至每年5亿吨。

另外,从短期角度看,美国冬天即将到来。根据NOAA(美国国家海洋和大气管理局)预测,2018年的冬天将比去年冬天更冷,接近最近10年的平均值。美国的取暖燃料按照地区分布来看,东北部更倾向于使用取暖油,馏分油内外需求强劲将利多油价。
李婉莹:原油凛冬将至,暖春何时到来?| 市场解读

  另外,从短期角度看,美国冬天即将到来。根据NOAA(美国国家海洋和大气管理局)预测,2018年的冬天将比去年冬天更冷,接近最近10年的平均值。美国的取暖燃料按照地区分布来看,东北部更倾向于使用取暖油,馏分油内外需求强劲将利多油价。

  三,总结:短期油价波动加剧,中长期仍旧乐观

  综合看来,近期油市干扰因素较多,包括地缘政治,美国飓风天气等在内的消息对于投资者情绪影响明显,OVX全球恐慌指数也呈现震荡,盘面反应敏感。尽管短期的基本面缺乏根本性提振,但我们认为,在供需再平衡改善,伊朗问题导致供应短缺的大前提下,油价深跌的空间有限。近期单边建议观望为主,套利方面预计布油和上海油表现将强于WTI,可择机进行买Brent抛WTI或者买SC抛WTI的操作。 

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